嘉悦物产丨巧用期货工具，助力产业战“疫”
2020-02-28 00:00
疫情影响下，上游石化企业普遍遭受巨大库存压力，整体塑化产业面临重大考验。嘉悦物产全资子公司——杭州中菁实业有限公司以先进的金融理念，在上游面临着假期性累库和疫情造成的物流堵塞的双重压力下，充分运用衍生品分担上游库存压力，在期货市场的助力下，不仅对自身货物价格波动可能会带来的风险做了管理，同时为上游在疫情期间加剧的库存压力起到了缓解作用，引导塑化产业良性健康发展。
新冠肺炎疫情防控关乎生命，复工复产关系生计。当前疫情防控进入关键阶段，全国各地同时间赛跑、与病魔较量，把保障人民生命安全和身体健康放在首位，全力以赴开展疫情防控各项工作，并有序推动复工复产，做好疫情防控、复工复产“两手抓”。
在此背景下，期货及衍生品市场成为了实体企业防疫情、保复产和控风险的重要“武器”。期货日报记者了解到，近日，多年参与期现结合的化工贸易商通过大商所化工期货套保、基差点价、含权贸易等方式，为防控化工市场风险、保护产业平稳复产、服务上下游企业贡献了期货智慧和力量。一个个鲜活的实例足以证明，疫情下，化工企业正用期现结合的“组合拳”在产业链流通环节中践行着责任和担当。
01
期货工具帮助贸易商实现风险对冲
春江水暖鸭先知。作为化工产业链中关键环节，贸易商是交易风 险的“蓄水池”，对市场变化感知更敏锐，风险意识也更强。
受疫情防控影响，华东地区贸易商面临较大经营风险，包括库存积压严重且货值较春节前大幅下跌；下游复工缓慢，使得销售量急剧下降，回笼资金慢，仓储支出及财务成本抬升；上游长协订单的接货和付款压力。此外，疫情期间人民币持续贬值，也使得部分后结算的贸易进口商面临汇率风险。
疫情的冲击，使大部分贸易商更全面认识到风险管理的重要性。不仅是行情分析研判，库存管理、资金管理、风险对冲方式等都很重要。“化工贸易商在发挥‘减震器’作用，通过衍生品市场平抑和稳定价格。”浙江特产石化（下称特产石化）金融投资部副经理宋仕威表示，公司积极运用期货、期权等金融衍生品工具，帮助客户减少疫情对正常运营的影响。
他介绍，春节前公司库存维持80%左右的保值比例，随着春节期间疫情影响升温，2月3日开盘，国内商品普遍大跌，特产石化决定增加期货上的卖出保值头寸，但PP、PE跌停超出预期幅度，使得部分期货卖出单不能成交，总体保值未达预计比例。此时，部分场外期权做市商还能接单，特产石化选择用卖出看涨期权、买入看跌期权的策略来对冲剩余头寸，基本完成预定的保值目标。
经过首日跌停后，特产石化经过对上游生产成本的分析，认为PP、PE价格跌到6600元/吨以下后，上游亏损企业将逐步增多。此时价格继续下跌的概率不大，用期货保值可能面临价格上涨的浮亏，从而侵蚀掉现货端的收益。
“公司在整体保值头寸不变的情况下，在6650元/吨左右逐步平仓期货头寸，同时买入等量的虚值看跌、熊市价差期权做保护。从目前行情走势看，PE在触及6500元/吨低点后反弹到6800元/吨左右振荡，期货端相当于节省了约150元/吨的账面浮亏。”他说。
由于春节后价格下跌较多，但下游需求停滞，现货交投不活跃，使得市场买卖双方对现货价格认定分歧较大。特产石化主动采取基差报价，将价格决定权让渡给买方，并积极指导下游企业点价，近两周已完成了约2万吨 PVC销售。
02
充分利用期现结合为上游分担压力
在国内聚丙烯行业，每年春节都是比较头痛的时间点。上游的石化厂，过年期间不停工维持生产，而下游代理商放假，这就导致过年期间的产量无法消化，社会库存处于满库状态。
对此，身处产业链中间环节的杭州中菁实业有限公司（下称中菁实业）副总经理柴铁松深有感触。“往年在春节前后产业有25至30天的累库周期，但今年由于疫情的影响，整个累库周期增加了两周，库存压力比往年大很多。”柴铁松感慨道，今年春节受新冠肺炎疫情的影响，中下游开工时间进一步推迟，物流中断较往年更彻底，社会库更是库容爆满，上游石化厂大多库存积压，许多石化上游已经开始降负或直接停车。此外，聚烯烃市场另一个特点是产销区分离，由于疫情影响，产销区物流周期也被拉长。
柴铁松介绍，疫情中，中煤股份大力支持防控疫情，在春节后紧急转产医疗卫材原材料聚丙烯纤维，为卫材工厂生产提供保障。但中煤股份其他牌号的排产也一直在进行，整体库存压力非常大。中菁实业作为中煤股份具有较强金融理念的一级代理商，在上游面临着假期性累库和疫情造成的物流堵塞的双重压力下，充分运用衍生品分担上游库存压力。
据悉，作为国内多家聚烯烃上游的代理商，中菁实业每月要向上游定量开单，仅中煤就有约5000吨每月的计划量。“近期，中菁实业一次性买入现货1500吨，同时以高于现货买入价150元/吨的价格在期货卖出套保，以此对冲现货库存贬值风险。”柴铁松称，考虑到西北物流恢复时间及在途时间较长，结合对未来供需结构的研判，公司认为05合约结束前期现货价格最终将统一，通过上述套保操作将保护库存价值。
记者了解到，中菁实业利用期货市场，对自身货物价格波动可能会带来的风险做了管理，同时为上游在疫情期间加剧的库存压力起到了缓解作用。
03
“一体化期现货”保障下游口罩企业产能
作为国内主流的塑化供应链服务商之一，明日控股一方面积极采购，缓解上游企业产品库存压力，有效地助推了中韩石化装置的平稳运行；另一方面利用期权含权贸易力保原料不涨价，稳定下游企业经营。
受疫情影响，口罩等医疗防护资源需求猛增，多家无纺布厂商订单量剧增，但工厂复工复产困难重重，除了工人短缺之外，还要受到原料紧缺、价格波动大的影响。湖北仙桃富源医疗保健品有限公司和湖北鑫宝利无纺布有限责任公司是当地的核心企业，其无纺布产品主要供应给当地口罩生产企业，两家接收了大量订单，但同时又担心后期随着疫情变化带来的原料供应及价格风险问题。
记者了解到，明日控股在收到湖北两家大型无纺布生产企业面临困难的消息时，第一时间携手华泰长城资本管理有限公司，共同为湖北省的这两家无纺布生产企业提供了含权贸易的解决方案，主要方式为买入PP看涨期权避免上涨风险，在现货合同中增加相应的价格保护条款，约定最高采购价和数量。
据明日控股相关负责人介绍，最终确定在PP期货主力合约6893元/吨时买入为期半个月的虚值看涨期权，行权价6963元/吨。“保价期内，客户可选择提前平仓日或合同到期日，若期货价格高于6963元/吨，企业以合同约定的6963元/吨确定最终结算价，锁定采购成本；若期货价格低于6963元/吨，则双方按期货价格加上事先约定的固定升贴水作为最终结算价，获得更低的采购价。其间，明日控股通过买入看涨期权的方式管理风险。”上述负责人表示，通过将期权嵌入传统现货贸易的“含权贸易”方式，两家客户获得了锁定1400吨PP原料“最高采购成本”的价格管理服务。
采访中记者了解到，华东地区大部分塑化贸易商货源调配和消化能力强，期现贸易结合程度高，正不断探索风险管理新模式。疫情期间，日益丰富的金融衍生品也给予了华东地区贸易商更多应对方案，帮助企业发现市场价格、锁定风险，更好地服务上下游企业。(期货日报 韩乐)
